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한화솔루션이 2조4000억원 규모의 대형 유상증자에 나선다. 재무구조를 서둘러 손보고 차세대 태양광 기술 투자에 속도를 내기 위한 결정이지만, 기존 주주 입장에서는 40%를 웃도는 높은 증자 비율에 따른 희석 부담을 피하기 어렵게 됐다.
30일 증권업계에 따르면 한화솔루션은 주주배정 후 실권주 일반공모 방식으로 7200만주의 신주를 발행할 예정이다. 예정 발행가액은 3만3300원, 할인율은 20%다. 증자 비율은 약 41%로, 2021년 1조3461억원 규모 유상증자 당시 19.5%보다 훨씬 크다. 신주배정기준일은 5월 14일, 구주주 청약은 6월 22~23일, 신주 상장 예정일은 7월 10일이다. 최대주주인 ㈜한화는 현재 36.31% 지분을 바탕으로 최소 100% 이상 참여를 검토하고 있다.
자금조달은 재무구조 개선에 초점을 맞췄다. 전체 2조3976억 원 가운데 1조4899억 원, 비중으로는 62.2%를 채무상환에 투입한다. 회사채와 CP, FRN 상환에 7281억 원, 시설·운영 관련 자금 상환에 3134억 원, 한도대출 상환에 4483억 원을 배정한다. 나머지 9077억원은 미래 성장투자에 쓴다. 탠덤 파일럿 운영과 양산 검증에 963억원, 탠덤 GW 규모 양산라인과 TOPCon 셀라인 구축에 8114억원을 투입할 예정이다.
회사가 서둘러 자금조달에 나선 배경은 악화된 재무지표다. 한화투자증권은 작년 말 기준 회사의 연결 순차입금이 12조6000억원, 부채비율이 196%까지 올라섰다고 진단했다. 현재 신용등급은 현재 신용등급은 ‘AA- 부정적’이다. 등급이 더 떨어질 경우 향후 2년 안에 만기가 돌아오는 1조8000억원 규모 사채의 차환 부담과 조달금리 상승 위험이 커질 수 있다. 이미 2조3000억원 규모 자산 매각과 신종자본증권 발행 등 자구책을 상당 부분 소진한 점도 이번 증자를 압박한 요인으로 꼽힌다.
회사는 이번 증자를 통해 재무 안정과 차세대 기술 경쟁력 확보를 동시에 노린다. 기존 PERC 셀의 효율 한계를 넘는 페로브스카이트·탠덤 셀에 집중 투자해 2026년까지 GW급 양산라인을 구축하고, 2029년 상업 출시를 목표로 제시했다. 한화투자증권은 대면적 텐덤셀 기술이 28.6%의 발전 효율을 달성했다고 평가했다.
한화솔루션은 2030년 연결 매출 33조원, 영업이익 2조9000억 원, 이 가운데 신재생에너지 부문 매출 22조원, 영업이익 1조7000억 원을 목표로 내걸었다. 같은 시점 부채비율은 100%, 순차입금은 7조원 수준까지 낮춘다는 계획이다. 2026년부터 2030년까지는 연결 당기순이익의 10%, 최소 주당 300원 수준의 주주환원도 약속했다.
다만 시장 반응은 엇갈린다. iM증권은 한화솔루션의 자금 필요성에는 공감하면서도, 연초 이후 주가 강세 흐름 속에서 40%가 넘는 높은 비율의 증자를 기습적으로 단행한 점은 아쉽다고 평가했다. 특히 24일 주주총회에서 발행주식 총수를 기존 3억주에서 5억주로 늘린 결정까지 겹치면서, 시장에서는 추가 증자 가능성을 완전히 배제하기 어렵다는 시선도 나온다.
단기 충격은 불가피하다는 전망도 있다. iM증권은 1차 예상 발행가액 3만3300원을 감안할 때 단기 주가 하단을 3만3000~3만5000원 수준으로 제시했다. 유상증자 발표 전 기준 한화솔루션의 EV/EBITDA는 14배 수준인데, First Solar 7배, Jinko Solar 10.5배, JA Solar 10.7배 등 주요 글로벌 태양광 업체와 비교하면 부담이 적지 않다는 분석도 내놨다. iM증권은 이에 따라 목표주가 5만원, 투자의견 중립을 유지했다.
반면 한화투자증권은 이번 유상증자를 필요한 자금조달로 평가하며 목표주가 4만5000원과 매수 의견을 유지했다. 이번 자금조달이 단기적으로는 리파이낸싱 리스크를 줄이고, 중장기적으로는 중국발 가격 경쟁이 심화한 기존 실리콘 셀 시장을 넘어 기술 초격차 기반의 고수익 구조로 전환하기 위한 포석이라는 해석이다.
다만 증자 효과가 실질 성장으로 이어지려면 미국 태양광 업황 회복과 모듈 가격 반등, 차세대 기술의 양산 가시성이 뒤따라야 한다고 봤다. 업황 회복이 늦어지면 이번 증자가 재무개선에 머물 수 있다는 의미다.
중장기 업황 변수도 남아 있다.
한화투자증권은 중동 정세 불안에 따른 에너지 자립 수요 확대로 글로벌 태양광 수요는 견조할 것으로 봤다. 특히 올해는 미국의 인도네시아 등 우회 물량에 대한 AD/CVD 관세 최종 명령, 폴리실리콘 232조 조사 결과, FEOC 세부지침 확정 등 미국의 탈중국 정책이 더 구체화되는 시기라고 분석했다.
iM증권도 미국 셀 통관 정상화, Cartersville 하반기 상업가동, 에너지 안보 이슈 부각 등을 긍정 요인으로 꼽았다. 결국 한화솔루션의 이번 유상증자는 단순한 자금조달을 넘어 재무 부담을 낮추는 동시에 차세대 태양광 시장에서 다시 주도권을 잡을 수 있느냐를 가를 분기점이 될 전망이다.
한화솔루션은 27일 종가 기준 전 거래일 대비 1150원(3.13%) 하락한 3만5650원에 거래를 마감했다.
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